近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎ香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年i)革(gé)的成(chéng)效香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非(fēi)常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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