金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信康师傅是哪国的牌子？贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需康师傅是哪国的牌子？求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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