近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时(shí)会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团(tuán)另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交易。

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