传艺科技业(yè)绩变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈利(lì)陷入瓶颈，账上的资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动产生的现金流量净额4.46亿元(yuán)；截至去(qù)年(nián)末，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)5.90亿元(yuán)，应(yīng)付账款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱从哪里(lǐ)来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交(jiāo)所的(de)回函中(zhōng)，传艺(yì)科技曾详(xiáng)细披露过2GWh项目资金来源(yuán)：截至2022年5月31日，公(gōng)司(sī)可用于钠离(lí)子电(diàn)池项目的(de)自(zì)有资金仅1.61亿元，银行授信(xìn)未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见其在投资钠(nà)电项目时自(zì)有(yǒu)资金的“捉襟见肘”。

　　来源：传(chuán)艺(yì)科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划(huà)的一期2GWh产能，传艺科技就是准备(bèi)靠银行贷款解决。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿(yì)元左右，同样仰仗银行贷款。今年3月(yuè)30日(rì)公(gōng)司公告称(chēng)，传艺科技及(jí)子公司(sī)拟向工商银行、农业银(yín)行等组成的联合银团申请不超过20亿元(yuán)的(de)项目(mù)贷(dài)款，用(yòng)于公司钠电池项目。根据(jù)最新的调(diào)研记录(lù)，“截(jié)至目前，牵(qiān)头银行已审批通过，参团银行处(chù)于正(zhèng)常的审批流程中。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增。今年3月30日，公司披露《2023年(nián)度向特定对象发行股票预案》，拟募资不(bù)超(chāo)过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池制(zhì)造二期项目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根据测算，二(èr)期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了(le)定增的24亿元外，还有3.47亿元的缺口。而为补这部分缺口，传艺(yì)科技甚至将2020年定增募投资(zī)金中的1.75亿元(yuán)变更用于(yú)该项目。

　　简单加总(zǒng)便知，家底不厚，传(chuán)艺科技10GWh钠(nà)电项目只能(néng)依赖融资(zī)。至(zhì)于上述邹(zōu)伟民公开演讲时提到(dào)的另(lìng)外8GWh的项目资金来源(yuán)，钛媒体APP向公司(sī)求证，但截(jié)至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价(jià)暴跌，钠电(diàn)还有优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于10亿元，整个钠(nà)电池全供应链项目计划到2024年末全部竣工投产，达(dá)产达效后，可实现年销(xiāo)售250亿元。”若传艺科技的钠电项目(mù)真如邹伟民在近日的演讲中所言照(zhào)进(jìn)现(xiàn)实，几年后公司(sī)营收将在当(dāng)前基(jī)础上(shàng)翻十几倍(bèi)。但近(jìn)来腰斩(zhǎn)的股(gǔ)价显(xiǎn)示，市场对这个故事并不再(zài)买(mǎi)账(zhàng)，除了资(zī)金实力有限(xiàn)公司外，核(hé)心(xīn)还在其(qí)大(dà)干快(kuài)上后产能如何消化的问题。

　　毕竟，在钠电池商业(yè)化元年的(de)2023年(nián)，包括宁德(dé)时代、中科(kē)海纳、亿纬锂(lǐ)能、雅迪等诸(zhū)多巨头在内，已纷纷(fēn)发产品、量产并(bìng)大(dà)建(jiàn)产能，竞争者初露威胁，赛(sài)道已然(rán)开始拥挤。

　　尽(jǐn)管就披露的参(cān)数和(hé)性能来看(kàn)，传(chuán)艺钠电的钠电池与巨(jù)头们不(bù)相(xiāng)上下，但(dàn)宁德时代落(luò)地(dì)奇瑞车型、华语新能源配套雅迪极钠S9等表明(míng)，大(dà)佬(lǎo)们(men)已经走在(zài)前面，率先(xiān)在两(liǎng)轮电动车和(hé)低速电动车领(lǐng)域实现装车(chē)应用。而(ér)传艺科(kē)技除了在岁末年初(chū)公(gōng)告与中祥(xiáng)航(háng)业(yè)、江(jiāng)苏新能源、德博新能(néng)源签订(dìng)项目合作(zuò)或战略(lüè)合作协议外，并未官(guān)宣(xuān)重点客户。

　　每每有投资者(zhě)问及(jí)客户情况时，公司都以“目前订单下(xià)游运用覆(fù)盖(gài)储能(néng)、低速电(diàn)动车及电(diàn)动工具等多(duō)个领域”“公司钠离子电(diàn)池送样后客户的反馈普遍较为(wèi)良好，并已与多名客户(hù)签订(dìng)了销售订(dìng)单(dān)”“公司已与多家知名(míng)两轮(lún)电(diàn)动车品牌开展送样和合作意向洽谈等工作”等进行回(huí)复(fù)。至于具(jù)体的客户名称(chēng)和订(dìng)单金额，一直语焉(yān)不详(xiáng)。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍(bèi)级增长。上海钢联(lián)新能源(yuán)事业部钠电池(chí)分析(xī)师汪奇告(gào)诉(sù)钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左右，预计(jì)2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最(zuì)新发布数(shù)据则称，到(dào)2023年底，预计(jì)钠电池产能将增加至21GWh。无论是哪种预(yù)测，今年钠电池落地(dì)产能大幅增加已可预见(jiàn)。

　　“参考锂(lǐ)电(diàn)池行业(yè)产能(néng)利(lì)用率，钠电池(chí)落地的产能中可以(yǐ)实现(xiàn)装机的在(zài)4-5GWh左(zuǒ)右，而(ér)铅酸电(diàn)池的市场规模接近40GWh。前期用于两轮车的(de)钠电(diàn)池不到5％，后(hòu)面成本(běn)降下来(lái)才会有较(jiào)大比例的(de)替代(dài)。”汪(wāng)奇认为，今(jīn)年(nián)钠电池只会小批量应用(yòng)到多元化(huà)场景。

　　然传(chuán)艺科技却(què)十分(fēn)自信，其(qí)在调(diào)研记录中预(yù)测(cè)，预计2023年公司(sī)实际出(chū)货量在2GWh-3GWh，相当于(yú)其占去了2023年钠(nà)电池市场(chǎng)的绝大部分份额。

　　来(lái)源(yuán)：传艺(yì)科技2023年1月9日(rì)投资者关系活动记录表

　　需要注意的(de)是，沉(chén)寂多(duō)年的钠电池是在此(cǐ)前锂价飙涨的背景下作为“替(tì)代”而被推到台前的，去年底以来，碳酸(suān)锂价格持续(xù)下行，4月20日电(diàn)碳(tàn)价格均价已(yǐ)经跌(diē)至18万元/吨。一时(shí)间，锂价持(chí)续下跌(diē)会否影响钠电池商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院(yuàn)院士(shì)欧阳明高近日(rì)就表示：“钠电(diàn)池(chí)能够起到(dào)对锂电池的平衡作用，平衡锂价，保(bǎo)证锂资源的供应(yīng)安全，不(bù)太可能成(chéng)为主流(liú)。锂(lǐ)价一(yī)便宜，就会让钠(nà)离(lí)子的发展(zhǎn)陷入被动(dòng)。”但(dàn)他也强调，“钠离子技术一定要发展，因为它(tā)是锂离子电(diàn)池(chí)的一个(gè)有益的补充。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设成本接近，目前三元钠(nà)电量(liàng)产(chǎn)的生产成本在(zài)0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电(diàn)池在(zài)0.5元/Wh左右。其进一步向(xià吴亦凡还出得来吗ng)钛媒体APP分析，“钠离子(zi)电池性能(néng)比较接近磷(lín)酸铁锂电(diàn)池，高能量密度的也接近三(sān)元523电(diàn)池(chí)。目前(qián)电碳价格下(xià)跌至16-18万元(yuán)/吨(dūn)，锂电池成本大幅下降40％以上(shàng)，所以目(mù)前已经和钠电池成本基(jī)本相当；而(ér)由于锂(lǐ)原(yuán)料价(jià)格(gé)大幅下降(jiàng)，目前铁锂和锰酸锂等(děng)电(diàn)池(chí)成本已(yǐ)经优(yōu)于钠电(diàn)池。今年(nián)碳酸锂价(jià)格(gé)在20万以(yǐ)下时，锂电池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有降本(běn)的空间。兴储世纪总裁助理刘(liú)继茂就告诉钛媒体APP，“待产业(yè)链完善后(hòu)，规模量产后钠离子电池正、负极(jí)材料(liào)价格可降(jiàng)至(zhì)5万元(yuán)/吨甚至以下，钠离(lí)子电池的(de)理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸(suān)锂存(cún)在(zài)降价可能，但只(zhǐ)要碳酸锂价格高于15万元/吨，钠离子(zi)电池的成(chéng)本(běn)优势就依(yī)然存在，并且随着技术不(bù)断(duàn)发展、产业(yè)不(bù)断成熟(shú)，钠离(lí)子电池的(de)降本空间有望进(jìn)一(yī)步打开，该成本(běn)临界点仍(réng)有进一步(bù)下探的可(kě)能。”

　　汪奇也称(chēng)，明年钠(nà)电产业(yè)规模化(huà)完(wán)成(chéng)后，能和锂(lǐ)离(lí)子(zi)电(diàn)池的成本(běn)拉开差(chà)距(jù)，接近铅酸电(diàn)池的成本。但能量密(mì)度的限制，使得碳酸锂价格(gé)在(zài)15万以上时(shí)，成熟(shú)后(hòu)的(de)钠离子电池(chí)有一定优势(shì)；碳酸锂价格在10万左右及(jí)以下时，钠离子(zi)电池(chí)在(zài)动力领域优势较(jiào)小。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包括传(chuán)艺科技在内(nèi)，诸多入局(jú)钠电池的企业(yè)都(dōu)言锂价(jià)下跌(diē)无碍钠电池商业(yè)化进程。但随着锂价持续(xù)下降(jiàng)，钠电池利润率(lǜ)下降或也是(shì)必然的。

　　以传艺(yì)科技为(wèi)例，其在1月9日(rì)的调研记录中曾表示(shì)，公司钠电(diàn)池定价(jià)主要根据碳(tàn)酸锂的价格，一般给到客户的价格比磷酸铁(tiě)锂便宜25-30％，且定(dìng)价(jià)会随碳酸锂(lǐ)价(jià)格(gé)波动而(ér)波(bō)动。

　　缺乏长(zhǎng)远投资(zī)定力 过(guò)往项(xiàng)目频频“跳票”

　　资(zī)金和产能消化之外，市场还(hái)担(dān)忧传艺科技项目投资的定(dìng)力。

　　尽(jǐn)管(guǎn)公司对进军钠电领域雄心勃勃(bó)，然而钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理其过往投资履历发现，传(chuán)艺科技在投(tóu)资上缺乏长远定力，临时(shí)“跳票”甚至终(zhōng)止(zhǐ)募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺(yì)科技(jì)IPO募资4.81亿(yì)元，其中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生(shēng)产项目，9418.08万元投向薄膜线(xiàn)路板生(shēng)产(chǎn)线技改并(bìng)扩产(chǎn)项目。然2018年4月公司就(jiù)变更募资用(yòng)途，将FPC生产(chǎn)项目未用的资金(jīn)1.20亿元和1.04亿元(yuán)分别(bié)用于3D玻璃(lí)面板(bǎn)生(shēng)产项目、轻薄型键盘生产项目，已经使用了(le)7737.67万(wàn)元募(mù)资的FPC生产项目则被终止。

　　2019年(nián)8月(yuè)，又将薄膜线路板(bǎn)生产(chǎn)线技改并扩产项目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再(zài)将(jiāng)该项目的实施(shī)地点变更为(wèi)重(zhòng)庆市合川区工业园区核心区(qū)高阳(yáng)路30号，实施(shī)主(zhǔ)体则从传(chuán)艺(yì)科技变(biàn)为全资子公司重(zhòng)庆(qìng)营(yíng)志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募(mù)投项目则再生变。公司终止实施3D玻(bō)璃面(miàn)板生产项目（已投入募(mù)资7445.13万(wàn)元），并将该项目剩余资金全部投入轻(qīng)薄型键盘生产项目(mù)的建设，并将后者(zhě)的产能从(cóng)1600万台提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺科(kē)技再(zài)融资，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用于年(nián)产18万平(píng)方(fāng)米中(zhōng)高端印(yìn)制电路(lù)板建(jiàn)设(shè)项目。但次年(nián)6月，公司将(jiāng)该项目中的SMT工序(xù)实施地点(diǎn)由江(jiāng)苏省高邮市(shì)经开区凌波路33号改建至江苏省高邮市经(jīng)开区凌波路(lù)49号的闲(xián)置厂房(fáng)；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又(yòu)将该项目剩余(yú)募资（已投入募(mù)资(zī)2.41亿元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电池制(zhì)造二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)”。

　　频频变更(gèng)募(mù)投计(jì)划(huà)的地点、资金乃至项目(mù)，直接的后果(guǒ)就是原(yuán)有的投入打水(shuǐ)飘、投资效率低下以(yǐ)及建成项目(mù)实际(jì)效(xiào)益(yì)与(yǔ)预计天(tiān)差地(dì)别(bié)。

　　根据招股(gǔ)书，薄膜线路板生(shēng)产线技改并扩产项目(mù)建设期仅12个月，达产年可实现(xiàn)销售收入(rù)2.24亿(yì)元(yuán)。定期报告(gào)显示，2018年6月30日，该项目(mù)就(jiù)已(yǐ)经建成。但(dàn)2019年-2022年，该(gāi)项目的效(xiào)益分别仅283.41万元、447.55万(wàn)元、948.94万元和2599.93万元(yuán)。

　　而根(gēn)据定增方案，年产(chǎn)18万平方米中(zhōng)高端印制电路板建设项(xiàng)目(mù)建设(shè)期也仅12个月，预计达(dá)产(chǎn)年实现营收7.48亿元(yuán)，项目净利(lì)润(rùn)1.31亿元。然两年多时间过去了，截(jié)至2022年12月31日，该项目投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年(nián)该项(xiàng)目效益分别为(wèi)-1091.61万(wàn)元、2300.17万元(yuán)，与(yǔ)当初(chū)的(de)预期(qī)相去(qù)甚远。

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