原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据(jù)显示(shì)，相比较疫(yì)情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(j六朝是指哪六朝ié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们(men)发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正六朝是指哪六朝轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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