文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢济和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更大，木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和(hé)存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受(shòu)益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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