美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈(y苏修是什么意思，苏修是什么意思íng)利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党(dǎng)达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市(shì)场并没有对(duì)美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问题(tí)过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行苏修是什么意思，苏修是什么意思风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可(kě)以继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后，美(měi)国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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