文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计(jì)每百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为(wèi)负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期(zēng)速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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