4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数(shù)据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性(xìng)有关》

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