2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度。辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话中国经济复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是美国的(de)银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的(de辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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