2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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