2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎn选择复句例子十个，选择复句例子5个g)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多(duō)重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(d选择复句例子十个，选择复句例子5个ù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(r选择复句例子十个，选择复句例子5个éng)强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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