4月中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zu东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗ǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(l东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗iàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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