2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设(shè)备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院统计发现，行妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去(qù)年电池(chí)片环节尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计(jì)实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下(xià)游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以(yǐ)来(lái)的数据来看，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续(xù)高(gāo)位运(yùn)行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛之(zhī)下(xià)，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不容(róng)易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏(fú)设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家企业2022年(nián)归母净利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利(lì)率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度(dù)，大全能(néng)源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周(zhōu)转率数(shù)据发(fā)现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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