王剑，CFA

　　每次(cì)银(yín)行股(gǔ)跌(diē)至过度低(dī)估(gū)时，股息率(lǜ)相应提升，会吸引绝对收益资(zī)金买入，股价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已上涨半(bàn)年，又一(yī)次因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面，也已经(jīng)悄然发生(shēng)一些(xiē)向好(hǎo)的(de)变化。

　　主(zhǔ)要结(jié)论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银行股(gǔ)是这(zhè)几天才开始上(shàng)涨，那么就(jiù)大错特错了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股自(zì)2022年10月底(dǐ)见底之(zhī)后，已经持续上涨了足足半(bàn)年时(shí)间了……

　　这段(duàn)时间(jiān)的(de)银行股(gǔ)涨幅达(dá)到27％，其(qí)中部分银行股涨(zhǎng)幅甚至(zhì)达到50％以上，非常(cháng)可观。当然，中(zhōng)间(jiān)也不是一(yī)帆风顺(shùn)，2022年(nián)10月银行股快速下(xià)跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年春节后，为什么风流女人看指甲却冲(chōng)高回落(luò)，调整了近两个月(yuè)时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开始上涨(zhǎng)，近(jìn)期加速上涨(zhǎng)。

　　这种事情并不是(shì)第一(yī)次发(fā)生。过(guò)去(qù)银(yín)行股的大行情，都是在(zài)悄无声息中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的(de)，因为银行股平时关注度并(bìng)不高。等到因几根大线性而吸引大(dà)家来(lái)关注时，已经涨幅(fú)不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情是(shì)2014年。或许经历(lì)过的(de)人都能记得，2014年11月，因为一次比(bǐ)较(jiào)意(yì)外的“双(shuāng)降”（降(jiàng)息、降准），金(jīn)融股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此之前，银行指标(biāo)大约(yuē)在3月见(jiàn)底，然后不声不响地(dì)开(kāi)始回升，到11月时(shí)，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股见底，也有类似的情况：没(méi)有(yǒu)明确利好，没有明确新闻，银行(xíng)股却自(zì)己慢(màn)慢从底(dǐ)部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉(jué)？

　　为行情归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果(guǒ)确(què)实(shí)没有实(shí)质性(xìng)利(lì)好，那么只能从资金面去猜测：可能是估值(zhí)便(biàn)宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利能力非常(cháng)稳定，估(gū)值低(dī)往往(wǎng)意味着股息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则(zé)股息率越高。

　　而若PB低至一定水平时(shí)，股息率(lǜ)就会非常诱(yòu)人。比如(rú)近年来，大行的(de)ROE在10％以上，分(fēn)红率30％左右(yòu)，PB一度低(dī)至0.5倍(bèi)以下，那么计算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比(bǐ)一(yī)只票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果股价上涨，还能享受资(zī)本利(lì)得。当然，如(rú)果股价再跌，或盈(yíng)利(lì)能力（ROE）、分红率(lǜ)下降，则会遭受损失。但由于ROE已在底部(bù)，近期很(hěn)难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一(yī)张可转(zhuǎn)债，其市(shì)价(jià)下跌时，会有(yǒu)个估值下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是，其投资(zī)价(jià)值就(jiù)出(chū)来了(le)。如(rú)果(guǒ)这张“可转债”的票息率高到(dào)一定(dìng)程度，显著(zhù)高过一些资金的成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参(cān)与。

　　这(zhè)样，银行股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当估值低至(zhì)一(yī)定水(shuǐ)平时(shí)，股息率诱人，就会有人参(cān)与(yǔ)。

　　当然(rán)，这个(gè)估值底在某些情况下(xià)会被打破(pò)，即因为一些负面因素(sù)的存在(zài)，导致市(shì)场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利(lì)能(néng)力还将下行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声息的(de)底部，可能并没有什(shén)么(me)实质利好，就是有些看中股(gǔ)息率(lǜ)的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是些什么(me)样的资金呢？

　　首先(xiān)可以排除的就是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基金为代表(biǎo)的(de)机构投资者。因(yīn)为(wèi)他们的考核要(yào)求是相对收益，因(yīn)此在大多数时候，他们不会因为股息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务是(shì)战胜自己基金的基准(zhǔn)，或者战胜可比基(jī)金同仁。所(suǒ)以，即使股息率高，他们也(yě)很难(nán)做出赚(zhuàn)取(qǔ)股(gǔ)息率的(de)决策，这不是他们的考核目标。

　　因此，银行股从底部开始悄(qiāo)悄上涨(zhǎng)的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数(shù)据(jù)上也可(kě)验证：从33家(jiā)银行(xíng)股2022年(nián)底(dǐ)基金(jīn)持(chí)仓比重来看，比(bǐ)重越(yuè)低，期间(jiān)（过去半年(nián)，后(hòu)同）涨(zhǎng)幅越大(dà)，比重越(yuè)高则涨(zhǎng)幅越(yuè)小。

　　除(chú)了公募基(jī)金，其他类似考(kǎo)核的(de)机构投资者也是(shì)类似。

　　从数据(jù)上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股银(yín)行(xíng)股的基金持仓比(bǐ)例是下降的，有(yǒu)些(xiē)个(gè)股甚至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单位(wèi)：个百分点(diǎn)；来(lái)源：WIND）

　　回(huí)顾第(dì)一季度，银行指数走(zǒu)了个过山车(chē)，先是上涨，然(rán)后春节后下(xià)跌(diē)（这段时间刚(gāng)好是人工(gōng)智能概念股大(dà)涨，因此机构投资者有可能是卖(mài)出银行(xíng)等股(gǔ)票，换仓至计算(suàn)机股票(piào)）。到了4月初(chū)，人(rén)工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加速。春(chūn)节(jié)后的(de)这(zhè)段时间，银行股(gǔ)刚好和人(rén)工智能走出了一个完(wán)美的(de)“对(duì)称”走势。

　　而其他投资者，比(bǐ)如(rú)个人、外(wài)资、自营(yíng)、保(bǎo)险、资(zī)管等，则可能是(shì)买入的。因(yīn)为这些资金不(bù)考(kǎo)核相对收益，更(gèng)多的是追求绝对收益，因此有可能是(shì)高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本应该是个重(zhòng)要(yào)因(yīn)素。目(mù)前(qián)，我国近(jìn)期市场利率较低、资(zī)金充沛，其他可替代的投(tóu)资机会较少(shǎo)，因此股(gǔ)息率(lǜ)显得诱人。同时(shí)，美(měi)国加息接(jiē)近尾声(sh为什么风流女人看指甲ēng)，他们(men)的资金(jīn)成本也有望下(xià)行(xíng)，我(wǒ)国高股息股票也(yě)有吸引力。

　　然后我们(men)通过数据来(lái)加(jiā)以验(yàn)证。

　　从2023年一季度(dù)情况(kuàng)来(lái)看，外资确实在(zài)买入大行，并且(qiě)数量(liàng)还不少。不(bù)过保险资金却是有进(jìn)有出(chū)，这一点(diǎn)有点与(yǔ)我们预(yù)期(qī)不符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法人(rén)、其他投(tóu)资者在(zài)买(mǎi)入。

　　（一(yī)季度(dù)各类(lèi)投(tóu)资者持股变化(huà)数；单(dān)位：亿股；来(lái)源：WIND）

　　整(zhěng)体而言，结论大致成立，即：在银行(xíng)股估(gū)值极低的时候，追求绝(jué)对收益(yì)的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也可以清晰看到(dào)这一点：

　　因(yīn)此，这次(cì)行情，和历史上很多次(cì)银行底部启(qǐ)动(dòng)一样，很可能是青睐(lài)高股(gǔ)息率的资金，买(mǎi)入低(dī)估值、高股息率的银行股。而他(tā)们的口(kǒu)味与(yǔ)公募基金(jīn)刚好(hǎo)是相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起变化

　　以上(shàng)分(fēn)析，说明(míng)了(le)过去半年(nián)的(de)银行股行(xíng)情，是追求绝(jué)对(duì)收益的资金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多银行股股息率依(yī)然较高(gāo)，而资金面依(yī)然宽松(sōng)，那么(me)这些高股息率股票(piào)对绝对收益资金依然(rán)是有(yǒu)吸引力的(de)。

　　那么(me)在银行(xíng)业的(de)经营层面，有没有实质(zhì)变化呢？

　　我们在(zài)3月(yuè)曾经提出(chū)，过去三年期间的一些特殊(shū)政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹象，银(yín)行业将(jiāng)要(yào)进(jìn)入新的均衡(héng)格(gé)局。比如，在普惠小(xiǎo)微领域(yù)，过去几(jǐ)年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠小微信贷的增(zēng)长非常快，投(tóu)放利率很低，这对小微金融市(shì)场格局造成了较大影响，尤其(qí)是对一(yī)些(xiē)原来从事(shì)小(xiǎo)微业务的中小(xiǎo)银行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大(dà)小行(xíng)小(xiǎo)微金(jīn)融逐步(bù)达到(dào)新(xīn)均(jūn)衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会办公厅发布《关(guān)于2023年(nián)加力提(tí)升(shēng)小微(wēi)企业(yè)金(jīn)融(róng)服务质量的通知》（银保监(jiān)办(bàn)发〔2023〕42号），对(duì)工作要求有(yǒu)了一些(xiē)调整。比如，不再提“两(liǎng)增(zēng)”（指单户(hù)授信总额1000万元以下小微企业(yè)贷款(kuǎn)同比增速不低于各项(xiàng)贷款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速，有贷款余额(é)的(de)户数不低于上年同期水平(píng)）要求，不再(zài)刚性要求降低小微(wēi)信贷利率，而是(shì)要求“合理确(què)定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除(chú)了小微(wēi)金融领域(yù)，其他(tā)方(fāng)面的(de)工作要求(qiú)也陆续从过去(qù)三年(nián)的阶段性(xìng)政策，慢慢回归至常(cháng)态(tài)化。

　　而银行(xíng)业(yè)这几年由于净息(xī)差显著回落(luò)，盈利能(néng)力也渐渐接近合(hé)理利润底(dǐ)线。因(yīn)为银行(xíng)业需要留存一定(dìng)的利润用于(yú)补(bǔ)充资本，进(jìn)而支(zhī)持(chí)下一期的(de)信贷投放，因(yīn)此利润(rùn)并不(bù)是越低越好，需要(yào)维持一(yī)个合理利润。而目前(qián)盈利(lì)能(néng)力已(yǐ)经接(jiē)近这一(yī)底线，所以政策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合理利润和合理(lǐ)息差

　　可见，行业(yè)的一(yī)些情况已经悄悄发(fā)生变化了(le)。

　　那么，有没有(yǒu)一种可(kě)能：那(nà)些买(mǎi)入高股息股票的投资者中，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样的(de)味(wèi)道(dào)？

　　本文为(wèi)金融业研究方法(fǎ)探讨。本(běn)文不是证(zhèng)券研究报告(gào)，不构成任何(hé)投资建议(yì)，涉及个股也(yě)仅为举例(lì)或陈述事实之用，不代表我们对他们的证(zhèng)券或产品的推荐。具体(tǐ)投(tóu)资(zī)建议请参考我们(men)的研究(jiū)报(bào)告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 为什么风流女人看指甲