来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jiàname是什么意思 name是姓还是名)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3name是什么意思 name是姓还是名trong>下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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