文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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