文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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