来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解ong>制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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