金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中(zhōng)国经济不(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼bù)存在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际(jì)市(shì)场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还(hái)会(huì)延续。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过去一(yī)年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同(tóng)样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳定，不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号(hào)也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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