4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流企业中长(zhǎng)期贷款增大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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