4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气度精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比回(huí)落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》

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