大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升(shēng)到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与(yǔ)科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃(wò)特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚(jiān)持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压(yā)力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息的(de)押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)将多次(cì)降息。但(dàn)他们最(zuì)终承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些注，今(jīn)年降息的可(kě)能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的(de)会议可(kě)能(néng)会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端(duān)为原(yuán)油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度(dù)不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰退交易的中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱(ruò)势(shì)震荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年(nián)受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格(gé)不断创下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格(gé)回(huí)到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏(kuī)损幅度(dù)较(jiào)大，且部分(fēn)内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续值得(dé)持续(xù)关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配新(xīn)增的产能，未(wèi)来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都(dōu)维持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上游降负或(huò)者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口(kǒu)货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工(gōng)（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强(qiáng)势主要还是(shì)基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来(lái)的(de)宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人(rén)会议(yì)上承诺将加(jiā)大(dà)力度打击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油和燃料出(chū)口价格上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提(tí)振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关(guān)键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大幅下87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均出(chū)现不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价，市(shì)场(chǎng)计(jì)价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分(fēn)析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化(huà)工品市(shì)场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价格表现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次(cì)减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的(de)基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在(zài)。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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