来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意(yì)愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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