来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗(jiàng)息概率或较低。

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