文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码了(le)自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码，居(jū)民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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