4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存(cún禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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