来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续(xù)，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求(qiú)”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)马云移民到哪国籍，会议强调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规(guī)经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳(láo)动收入的(de)自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　马云移民到哪国籍会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务管(guǎn)理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制。

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