来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今(jīn)年(nián)以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强(qiáng)调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢复(fù)性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季度有明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要(yào)求“把发(fā)挥政策效力和激发(fā)经营主体活(huó)军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其(qí)是基军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大(dà)特(tè)大城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)要(yào)以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进(jìn)充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风险(xi军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ǎn)也需(xū)要化解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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