金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价(jià)格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中食品和(hé)能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能(néng)比较充足，而(ér)市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在(zài)负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数(shù)降低(dī)，特别(bié)是(shì)政策效应将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是(shì)经济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经(jīng)济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升(shēng)，而居(jū)民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在2月(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能(néng)力(lì)的(de)恢(huī)复。出(chū)行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需(xū)求(qiú)。

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