近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的(de)与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服(fú)务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务(wù)方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特(tè)种化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2022年第一季度(dù)统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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