金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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