调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油(yóu)需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù手指头在里边怎么动，扣自己的正确手势图)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未(wèi)来需求的(de)不确(què)定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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