金(jīn)融界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随(suí)着(zhe)气温(wē旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容n)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏(fá)力(lì)影响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通(tōng)胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱。近期(qī)居民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和(hé)外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同的是(shì)，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期(qī)向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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