金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个(gè)月回(huí)落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字的元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续(xù)两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收(shōu)入(rù)分配分(fēn)化、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保(bǎo)持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底(dǐ)无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶(jiē)段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行为的(de)支持(chí)已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复(fù)带(dài)来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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