5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本(běn)身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常(cháng)的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中进行探(t一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次àn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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