平安首经团队：钟(zhōng)正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继一季度“天量”投放(fàng)后，2023年4月社融增(zēng)长(zhǎng)明显降温，比去年(nián)4月疫情(qíng)冲(chōng)击期(qī)间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累在于人民币信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降至2008年以来历史同期的次(cì)低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外(wài)融资(zī)和直接融(róng)资基本(běn)延续了一季度(dù)的(de)格局(jú)。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年(nián)同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期有所下降，主因债(zhài)券到期规模较(jiào)大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规模(mó)同比多增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲(jìn)”。2023年提前批的剩余(yú)发(fā)行额度不及万(wàn)亿，截至5月上(shàng)旬尚未下(xià)发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，期(qī)间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短(duǎn)期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售不振(zhèn)使其增量(liàng)不足(zú)，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前偿(cháng)还存(cún)量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但(dàn)基(jī)于(yú)4月这个信贷投放传统(tǒng)淡季的(de)数据，尚不能得(dé)出企业信贷需求不(bù)足(zú)的结论。一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前(qián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场化改(gǎi)革较快(kuài)推进，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为企业贷款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货(huò)币供(gōng)应量和(hé)存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回升(shēng)。每(měi)年前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也(yě)有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月居民资产(chǎn)再配置(zhì)，银(yín)行理财规(guī)模(mó)重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成拖累。考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬(tái)升0.8个(gè)百分点，基数变化(huà)也有较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居(jū)民(mín)存款同比少增(zēng)。考(kǎo)虑到4月多家(jiā)中小(xiǎo)银行下(xià)调挂(guà)牌存款利(lì)率、银行理财市场火热(rè)、居(jū)民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的再配(pèi)置，流向消费规模(mó)可能(néng)较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关高频(pín)开(kāi)工率和重大(dà)项目开工金(jīn)额数(shù)据看，财政对实体(tǐ)经济支持力(lì)度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融(róng)数据看，房地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓慢，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)环比增(zēng)长动能(néng)较(jiào)快(kuài)衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅(fú)度较(jiào)小，但与名义GDP增速(sù)对(duì)比(bǐ)看(kàn)，货(huò)币政策(cè)对(duì)实体经济(jì)的支持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即便(biàn)按2023年中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左(zuǒ)右的实际GDP增速，加上1到2个点的(de)GDP平减指(zhǐ)数(shù)），10％的社融(róng)增速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为(wèi)，后续(xù)需(xū)通过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进(jìn)家庭(tíng)超额储蓄(xù)动用等方(fāng)式扩大总需求，夯(hāng)实经(jīng)济回升势(shì)头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年(nián)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)社(shè)会融(róng)资规模为1.22万亿(yì)元(yuán)，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速(sù)持平于上月(yuè)的10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期(qī)疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度(dù)触“冰”的低基数效(xiào)应，以及今年一(yī)季度“开(kāi)门红”期(qī)间(jiān)社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮(liàng)眼(yǎn)表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社(shè)融骤降的(de)主要拖(tuō)累。2023年4月(yuè)人民(mín)币贷款4431亿元(yuán)，为2008年以来历史同期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高(gāo)815亿元(yuán)）。不过(guò)，得益于出口边际(jì)回(huí)暖、人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)相对稳定，4月外币贷款同比有所少减。

　　另一方面，表外(wài)融资和直接融资基本延续了一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同(tóng)比(bǐ)缩(suō)量(liàng)，继续(xù)小幅拖累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金融企业(yè)境内(nèi)股票融(róng)资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今年春节后(hòu)，企业(yè)贷款发行规(guī)模持(chí)续高(gāo)于去年同期，但到期(qī)偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对(duì)净融资(zī)构(gòu)成拖累。截(jié)至2023年一(yī)季度(dù)末，2022年10月推出的500亿(yì)元(yuán)民(mín)营企业债券融资支持工具（第(dì)二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，美国总统奥巴马几岁财政继续前置发力，政府(fǔ)债融资(zī)规模较去年同(tóng)期累计多增(zēng)3114亿(yì)元(yuán)。以财政(zhèng)预算数据(jù)看，2023年政府债融资的总体规模与去年(nián)相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额度(dù)，而2023年截至5月上(shàng)旬仍未下发剩余(yú)批(pī)次的地方债(zhài)额度，且提前批的(de)剩余发(fā)行(xíng)额度不及万(wàn)亿。如果(guǒ)近期(qī)下达(dá)地方(fāng)债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地方政府项目额度分(fēn)配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地方(fāng)债可能至(zhì)6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比多增，持续对社融构成小幅(fú)支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元。在表内票据贴现减(jiǎn)少的情况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元(yuán)，比去年同期(qī)低点仅(jǐn)略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷(dài)款”。具体(tǐ)地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期贷(dài)款单月净偿还(hái)规模达历(lì)史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年同期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同比多增，但略(lüè)低于18年-21年同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续前期亮眼(yǎn)表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创(chuàng)历史同期新高。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款的最大问(wèn)题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地(dì)产销售低迷使(shǐ)其增量(liàng)不(bù)足，居民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房贷(dài)又(yòu)雪上加霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投(tóu)放传统淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足的结论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度(dù)大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍然(rán)能够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方面(miàn)，表内(nèi)票据维(wéi)持(chí)低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓解银行面(miàn)临的(de)净息差压力(lì)，增强其支(zhī)持实体经济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规(guī)律看(kàn)，每(měi)年前4个月翘(qiào)尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势的影响较(jiào)大，这可能是驱动其(qí)变化(huà)的主要原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企业存款(kuǎn)均在减少(shǎo)。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不(bù)强。另(lìng)一方面，居民资产再(zài)配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累。此外，考虑(lǜ)到去年(nián)4月M2同比增速较3月(yuè)抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变(biàn)化(huà)也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民存(cún)款出现了(le)2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同(tóng)比少增，其驱动因素(sù)更(gèng)多是家(jiā)庭资产的再配置，流(liú)向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率（据(jù)融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿(cháng)还规(guī)模(mó)达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警(jǐng)惕的是，4月财(cái)政存款同比大幅多增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推进(jìn)存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指标看(kàn)，财政(zhèng)对实(shí)体经(jīng)济的(de)支持力度可能(néng)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，基建(jiàn)投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标(biāo)出现了(le)下行的苗头（4月下(xià)旬以来(lái)，全(quán)国(guó)高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化厂焦炉生产率、水泥(ní)磨(mó)机运(yùn)转率、石油沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月全国(guó)各地重(zhòng)大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去(qù)年同期(qī)的(de)半数）。从4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政基建支(zhī)持力度不(bù)稳，可(kě)能导致中国经济的环比增长动能较快(kuài)衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 美国总统奥巴马几岁