调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们(men)从去年(nián)四季度(dù)至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分中国一共有多少万亿钱析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是中国一共有多少万亿钱欧美经济下(xià)行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美(měi)国(guó)炼厂大幅关(guān)停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo中国一共有多少万亿钱)费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预(yù)期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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