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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消(xi作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出āo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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