事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiā台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁n)菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司

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