金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一(yī)些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(z日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国hǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较(jiào)大，看价格总体的(de)状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基(jī)数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收入(rù)分配(pèi)分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不(bù日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济(jì)短周(zhōu)期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为常(cháng)见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往(wǎng)，使得(dé)制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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