金融(róng)界5月15日消息(xī) 央行(xíng)今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五(wǔ)曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实际利(lì)率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治(zhì)局会议对一季度的经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周缴(jiǎo)税周(zhōu)对(duì)资(zī)金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此(cǐ)前媒体报(bào)道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行(xíng)协(xié)定存款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其(qí)它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知(zhī)存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算(suàn)降息(xī)，属于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深化(huà)。本轮存款利(lì)率调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额(é)储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利(lì)率市场化(huà)”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商(shāng)行为主）发布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂(guà)牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)下调(diào)，引发(fā)“降息潮”的热(rè)议。不过，作为我国利(lì)率体系(xì)的“压舱石”，1年期存(cún)款基(jī)准利率（整存整(zhěng)取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根(gēn)结底(dǐ)，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息差收(shōu)窄。一、2023年初的(de)人民币(bì)存款维持高位，居(jū)民(mín)储蓄释放(fàng)速度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有(yǒu)望进一步(bù)流出，更(gèng)多(duō)流向消(xiāo)费、房贷、资(zī)本市场等。二(èr)、资金杠杆(gān)抬升(shēng)、空(kōng)转加剧(jù)。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资(zī)金杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧(jù)。存款利率调(diào)降一(yī)定程度上可(kě)以疏(shū)通流动性(xìng)淤积，支撑宽(kuān)信用进程。三、MLF等(děng)政策利率接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农(nóng)商行，因此压降存(cún)款成本、规范(fàn)吸储行为(wèi)也属于大(dà)势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成(chéng)本，但我们认为(wèi)，这并不足以触(chù)发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为(wèi)消(xiāo)费及向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将利好高股息资产(chǎn)和(hé)长(将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的(de)效果类似(shì)，可以(yǐ)降(jiàng)低(dī)负(fù)债端成本，保(bǎo)护银行净(jìng)息差。当前流(liú)动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮(lún)存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)，理论(lùn)上可以促使存(cún)款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄(xù)流出，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们(men)觉得将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最(zuì)快(kuài)的(de)时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏(sū)+低(dī)通胀”组合的延(yán)续(xù)，意味着长(zhǎng)端利率仍有望继(jì)续下探，高股息资产(chǎn)仍将(jiāng)占(zhàn)优(yōu)。

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