文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(s建军是哪一年hú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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