金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规范化(huà)退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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