来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1几率还是机率 概率和几率一样吗strong>金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；D几率还是机率 概率和几率一样吗R007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。