4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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