公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与(yǔ)证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成熟和高速a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以及a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算(suàn)模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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