王(wáng)剑(jiàn)，CFA

　　每(měi)次银行股跌至(zhì)过度低(dī)估时，股息率(lǜ)相(xiāng)应提升，会(huì)吸引绝对收(shōu)益资金买入，股价也逐步完成(chéng)筑底。

　　近(jìn)期(qī)，银行股已上涨半年，又一(yī)次因绝对收益资金(jīn)追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层面(miàn)，也(yě)已经悄(qiāo)然发生一些(xiē)向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之(zhī)谜

　　如(rú)果大家觉(jué)得银行股是这(zhè)几天才开始上涨(zhǎng)，那么(me)就大(dà)错(cuò)特错(cuò)了(le)。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月底见底之(zhī)后，已经持(chí)续(xù)上(shàng)涨(zhǎng)了足足半(bàn)年时间了……

　　这段时(shí)间的银行股涨幅达到(dào)27％，其中(zhōng)部分(fēn)银行股涨幅甚(shèn)至达到50％以上(shàng)，非(fēi)常可观。当(dāng)然，中间也不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行(xíng)股快速(sù)下(xià)跌后，迅速反弹(dàn)。过完(wán)2023年春(chūn)节(jié)后，却(què)冲(chōng)高回落，调整了近两个月时间，跌幅不大，不到(dào)10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨，近期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股的大行情，都(dōu)是在(zài)悄无(wú)声息中默默上涨的，因为银行股(gǔ)平时(shí)关注度并不高。等到因几(jǐ)根大线性而吸引大家来关(guān)注(zhù)时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似的(de)事情是2014年(nián)。或(huò)许经(jīng)历(lì)过的人都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此(cǐ)之前，银(yín)行(xíng)指标大约在3月(yuè)见(jiàn)底，然后不(bù)声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个月左(zuǒ)右时(shí)间，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次(cì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行(xíng)股却(què)自己慢(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？màn)慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情归(guī)因(yīn)并(bìng)不容(róng)易，因为很难验证。如果确实(shí)没有(yǒu)实质(zhì)性利好(hǎo)，那么只(zhǐ)能从资金(jīn)面去猜测(cè)：可能是(shì)估值便宜到很多资金愿(yuàn)意出手了。由于(yú)银(yín)行(xíng)盈利能(néng)力非常稳定，估值低往往意味着(zhe)股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率就会非常(cháng)诱人。比(bǐ)如近年来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一(yī)度低至0.5倍以下(xià)，那么计(jì)算出来的股息率高(gāo)达(dá)6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票息率(lǜ)6.6％的可(kě)转债。如(rú)果盈利(lì)能力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能享受(shòu)资本利得。当然(rán)，如果(guǒ)股价(jià)再(zài)跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭(zāo)受(shòu)损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很难再降了。因(yīn)此，这就非(fēi)常像一张可转债，其市价下(xià)跌时，会(huì)有个(gè)估值下限，即“债券价值”。

　　于(yú)是(shì)，其投资价值就(jiù)出来了(le)。如果(guǒ)这张“可转债”的(de)票息率(lǜ)高到一定程(chéng)度，显著(zhù)高(gāo)过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意(yì)参与。

　　这样，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)形成一(yī)个(gè)隐形的“估(gū)值底”，当估值低至一定水平时(shí)，股息率诱人，就会有人参(cān)与(yǔ)。

　　当然(rán)，这个估值底在某些(xiē)情况下会被打破，即(jí)因(yīn)为一些负面因素的存在，导致(zhì)市(shì)场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因(yīn)此，银行股那种悄无声息的底部(bù)，可(kě)能(néng)并没(méi)有什么实质(zhì)利好，就是有(yǒu)些看中股息率(lǜ)的(de)资金(jīn)默默买(mǎi)入(rù)，把底部(bù)给(gěi)买出来(lái)了(le)。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可以排除的就是以股(gǔ)票型公募基金为代表的机构投(tóu)资者(zhě)。因为他们的考核要(yào)求(qiú)是相对收(shōu)益，因此在大多数时候，他们不(bù)会因为(wèi)股(gǔ)息率诱人而买(mǎi)入，他们的任务是战胜自(zì)己(jǐ)基金的基准(zhǔn)，或者(zhě)战胜可比(bǐ)基金同仁(rén)。所以(yǐ)，即(jí)使股息(xī)率高，他们也很(hěn)难做出(chū)赚取股息率(lǜ)的决策，这不是他(tā)们的(de)考核目标。

　　因(yīn)此，银行股(gǔ)从底部(bù)开始悄悄上涨的(de)这段(duàn)时(shí)间，公募基金参与很低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上(shàng)也可(kě)验(yàn)证：从33家银行股2022年(nián)底基(jī)金持仓比重来看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后(hòu)同）涨幅越大(dà)，比(bǐ)重越(yuè)高则(zé)涨幅越小(xiǎo)。

　　除(chú)了公募基金，其他类(lèi)似考核的机构(gòu)投资者也是类(lèi)似。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我们确实看(kàn)到，2023年第(dì)一季度较上(shàng)年(nián)末，大(dà)部分A股银行股的基金持仓比例(lì)是下降的，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重降幅；单(dān)位：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度(dù)，银行指(zhǐ)数走了个过山车，先(xiān)是上(shàng)涨，然后(hòu)春节后下跌（这段时间(jiān)刚好是人工(gōng)智能概念(niàn)股大涨，因(yīn)此机构投资者有可能是卖出(chū)银行等(děng)股票，换仓至计(jì)算(suàn)机股(gǔ)票(piào)）。到了4月初(chū)，人工(gōng)智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾(shí)升势(shì)，且涨(zhǎng)幅(fú)加速。春节(jié)后的这段时间，银行股刚好和人工智能(néng)走出(chū)了一个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而(ér)其他投资(zī)者，比(bǐ)如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资管等(děng)，则可能是买入的。因为这(zhè)些资金(jīn)不考核相对(duì)收(shōu)益，更(gèng)多的是追求(qiú)绝对收益(yì)，因此有可能是高股息股票的青睐者。

　　而决定他们(men)买入的(de)因素(sù)中，资金(jīn)成(chéng)本(běn)应该是个重要因素。目前，我国近期市(shì)场利率较低、资金(jīn)充沛，其(qí)他可(kě)替代的(de)投资机会(huì)较(jiào)少(shǎo)，因此股息(xī)率显得(dé)诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾声，他们的资金(jīn)成本也有望下行，我国高股息股票(piào)也有(yǒu)吸(xī)引力。

　　然后我们通过数据来加以验(yàn)证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看，外(wài)资确实(shí)在买入大行，并且(qiě)数量(liàng)还(hái)不(bù)少。不过(guò)保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有出，这一点(diǎn)有点(diǎn)与(yǔ)我们预期不(bù)符。基金主要在卖出。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者(zhě)在买入。

　　（一(yī)季度各(gè)类投资(zī)者持(chí)股变化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言(yán)，结论大致成立，即：在银行(xíng)股(gǔ)估值极低的(de)时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从(cóng)散(sàn)点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情(qíng)，和(hé)历史上很多(duō)次银行底部启(qǐ)动一样(yàng)，很可能是青睐高(gāo)股息率(lǜ)的资金，买入低(dī)估值、高股(gǔ)息率的银行股。而(ér)他们的(de)口味与公募基金(jīn)刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化(huà)

　　以(yǐ)上分析，说(shuō)明了过(guò)去半年(nián)的银行股行情(qíng)，是追求绝对(duì)收益的资金，买入了高(gāo)股息率的(de)银行(xíng)股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多(duō)银行股股(gǔ)息率(lǜ)依然(rán)较高(gāo)，而资金面依然宽松(sōng)，那么这些高股息(xī)率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金依然是(shì)有吸引力的。

　　那(nà)么(me)在银行业的经营层面，有没有实质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三(sān)年期间的一些特殊(shū)政策(cè)，已经出现调整的迹(jì)象(xiàng)，银行业将要(yào)进入新的均衡格(gé)局。比如，在(zài)普(pǔ)惠小微领域(yù)，过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)大行承担(dān)了一些监管(guǎn)要求(qiú)，每年(nián)普惠小微信贷的增长非(fēi)常(cháng)快(kuài)，投放利(lì)率很低，这对(duì)小微金(jīn)融市场格(gé)局造成(chéng)了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务的中(zhōng)小银行造(zào)成压力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新(xīn)均衡

　　而在4月27日，银保监会办公(gōng)厅发布《关于2023年(nián)加力(lì)提升小微企业金融服(fú)务质量的通知》（银(yín)保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求有了一些调整(zhěng)。比如，不再提“两增”（指单户(hù)授信总额(é)1000万元以下(xià)小微(wēi)企业贷款同比增(zēng)速不低于各项贷款同(tóng)比增(zēng)速(sù)，有贷款余(yú)额的户数不低于上年同(tóng)期(qī)水平）要求，不再(zài)刚性(xìng)要(yào)求降(jiàng)低小微信贷利(lì)率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款利(lì)率(lǜ)”，不(bù)再提“应延(yán)尽延”。

　　除了(le)小微金(jīn)融领域(yù)，其(qí)他方面的工(gōng)作要求也陆续从过(guò)去三年的阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢回归(guī)至常态化。

　　而(ér)银(yín)行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈利能(néng)力也渐(jiàn)渐(jiàn)接近合理利润(rùn)底线。因为银(yín)行业需要留存(cún)一定的利润用于补充资(zī)本，进而支持下一期的信(xìn)贷投放，因此利润并不是(shì)越(yuè)低越好，需要维持一个合理利润。而(ér)目前(qián)盈利能力(lì)已(yǐ)经接近这一底线，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理利润和(hé)合理息差

　　可见，行业(yè)的(de)一些情况(kuàng)已经悄悄发生(shēng)变化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一种(zhǒng)可能：那些买(mǎi)入(rù)高股息股票的投资者中，真有些先知(zhī)先(xiān)觉者，已经嗅(xiù)到了不一样的(de)味(wèi)道？

　　本文(wén)为金融(róng)业研究方法探讨(tǎo)。本文不是证体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？; line-height: 24px;'>体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？券研究报告，不(bù)构成任何投(tóu)资建议，涉(shè)及(jí)个(gè)股也仅为举例(lì)或陈述事(shì)实之(zhī)用，不代表我们对他们(men)的证券或(huò)产品的推荐(jiàn)。具体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？