2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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