金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政(z900g是几斤 900g是多少毫升hèng)府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给900g是几斤 900g是多少毫升予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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